МФЦА представил первый региональный обзор рынков капитала Центральной Азии и Кавказа
Аналитический центр МФЦА, AIFC Insights, опубликовал отчет «Рынки капитала в Казахстане, Узбекистане, Кыргызстане и Азербайджане: перспективы и тренды». Отчет представляет собой первый в Центральной Азии консолидированный анализ рынков капитала четырех экономик — Казахстана, Узбекистана, Кыргызстана и Азербайджана.
Исследование охватывает ключевые сегменты рынков капитала, институциональную архитектуру, регуляторные изменения и инвестиционные тенденции, а также выявляет общие вызовы развития каждой из экономик.
Управляющий МФЦА Ренат Бектуров отметил: «Данный отчет предназначен для широкой аудитории, включая инвесторов, финансовые институты, регуляторов, отраслевых экспертов и участников рынка, стремящихся лучше понять факторы, формирующие рынки капитала в Центральной Азии и на Кавказе. Структурные реформы, растущая макроэкономическая устойчивость и углубление интеграции с глобальной финансовой системой меняют подходы к распределению, мобилизации и инвестированию капитала в регионе. В МФЦА мы рассматриваем региональное сотрудничество, прозрачность и доверие инвесторов как фундаментальные основы развития рынков капитала».
Согласно исследованию, Казахстан обладает наиболее развитой архитектурой рынков капитала среди рассматриваемых стран: совокупные государственные сбережения объемом свыше $110 млрд и сравнительно развитая рыночная инфраструктура. Розничные инвесторы продолжают играть все более значимую роль на рынке капитала Казахстана. По состоянию на конец сентября 2025 года количество брокерских счетов достигло 4,62 млн в Центральном депозитарии ценных бумаг (KCSD) и 2,17 млн в депозитарии AIX CSD. В 2024 году на частных инвесторов пришлось 62,1% оборота на вторичном рынке акций, а по итогам первых девяти месяцев 2025 года — 55,2%. За этот же период количество сделок с акциями выросло до 4,5 млн против 3,6 млн за весь 2024 год.
Долговой рынок остается основой системы финансирования экономики. По состоянию на конец сентября 2025 года совокупный объем корпоративных и государственных облигаций составлял около $81 млрд, или порядка 43% ВВП страны.
Узбекистан
Каждый региональный рынок развивается по собственной траектории и имеет свои стратегические приоритеты. В Узбекистане текущий этап развития рынка капитала связан с изменениями в регулировании. Одной из ключевых особенностей остается различие между номинальным размером рынка и уровнем его фактической ликвидности. Совокупная капитализация рынка акций составляет около $22 млрд, однако объем акций в свободном обращении оценивается примерно в $350 млн, что пока ограничивает глубину вторичного рынка.
В последние годы Узбекистан активно использует международные долговые рынки. В 2025 году суверенные заимствования составили примерно $1,5 млрд, главным образом для финансирования бюджетного дефицита и поддержки государственных проектов.
Кыргызстан
Рынки капитала Кыргызстана развиваются в рамках открытой и динамично интегрированной экономики, опирающейся на активные трансграничные экономические связи и значительную роль финансового сектора в поддержке экономического роста.
Рынок демонстрирует постепенное развитие инфраструктуры и рост торговой активности. Объем торгов на Кыргызской фондовой бирже к июню 2025 года достиг $573,9 млн, почти в два раза превысив показатель всего 2023 года.
По состоянию на сентябрь 2025 года на Кыргызской фондовой бирже котируются акции 23 эмитентов с совокупной рыночной капитализацией порядка $2,6 млрд.
Основная торговая активность сосредоточена в сегменте долговых инструментов. В начале 2025 года объем торгов корпоративными облигациями составил $150,5 млн, превысив объем торгов акциями ($104,9 млн). На государственные ценные бумаги пришлось лишь $13,9 млн.
Азербайджан
Нефтегазовый сектор сохраняет ведущую роль в формировании ВВП, экспорта и бюджетных доходов рынка капитала Азербайджана. Знаковым событием для рынка стало проведение первого в истории страны IPO в 2024 году. Долговые инструменты по-прежнему остаются основным сегментом внутреннего рынка капитала. За первые три квартала 2025 года на Бакинской фондовой бирже был зафиксирован рост активности благодаря размещению государственных облигаций совокупным объемом около $2,3 млрд. Аналитические прогнозы указывают на продолжение развития рынка капитала, включая выход на биржу новых корпоративных эмитентов и реализацию планируемых размещений государственных инфраструктурных облигаций в 2026 году.
Для сравнительного анализа стран в исследовании также представлен опыт Польши, Вьетнама и Абу-Даби (ОАЭ) как рынков, достигших значительного масштаба за период с 1990-х годов.К примеру, Казахстан и Польша демонстрируют сопоставимые коэффициенты капитализации рынка к ВВП — около 22% в 2024 году. Однако Польша классифицируется как развитый рынок (Developed Market)[1], а Казахстан — как пограничный (Frontier market). Опыт Польши показывает, что ключевыми факторами повышения статуса являются не столько экономический масштаб рынка, сколько качество регулирования, развитая операционная инфраструктура и доступность рынка для инвесторов.
Кроме того, FTSE Russell подтвердил реклассификацию Вьетнама с пограничного (Frontier market) до статуса вторичного развивающегося рынка (Secondary Emerging Market) — изменение вступает в силу в сентябре 2026 года. Примечательно, что повышение статуса отражает не столько размер рынка, сколько его доступность и операционную «инвестируемость»: отмена требования предварительного фондирования для иностранных институциональных инвесторов и создание формализованного процесса урегулирования несостоявшихся сделок.
Это служит примером того, что важен не экономический масштаб рынка капитала, а последовательная работа с операционными барьерами и регулированием, качество институтов, надежность и доступность рынка для инвесторов.
МФЦА как мост к глобальным рынкам
Отдельное внимание в исследовании уделено Международному финансовому центру «Астана» и его роли для взаимосвязи региональных рынков с международным инвестиционным сообществом.
Центр предоставляет инвесторам инфраструктуру, основанную на принципах английского общего права и международных стандартах регулирования. Налоговая модель Центра получила официальное признание от Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), что делает МФЦА одним из немногих финансовых хабов пограничных рынков, соответствующих глобальным требованиям налоговой прозрачности.
Ключевым элементом экосистемы является биржа Astana International Exchange (AIX), работающая на платформе Nasdaq. Биржа интегрирована с ведущими международными площадками через Euroclear и цифровой хаб Tabadul, объединяющий AIX и Фондовую биржу Абу-Даби (ADX). Компания Solidcore Resources в 2023 году завершила редомициляцию из Джерси в юрисдикцию МФЦА и определила AIX своей основной биржевой площадкой. Этот кейс подтверждает соответствие AIX международным стандартам и ее способность обеспечивать эффективные международные расчеты.
В целом, рынки капитала региона продолжают развиваться, постепенно усиливая свою роль в мобилизации долгосрочного финансирования. Дальнейший прогресс будет зависеть от углубления ликвидности, расширения базы эмитентов и инвесторов, а также сближения рыночных практик с международными стандартами. Полная версия отчета доступна по ссылке.
Справочная информация:
Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА) – это экосистема для прозрачного и выгодного ведения бизнеса по международным стандартам, привлечения инвестиций и развития финансового рынка страны за счет внедрения новых продуктов и услуг. aifc.kz
Пресс-служба МФЦА
Айнур Исабаева, пресс-секретарь
E—mail: pr@aifc.kz
[1] FTSE Russell, ведущий мировой провайдер индексов, классифицирует рынки капитала стран по четырем категориям: пограничные рынки (Frontier Markets), вторичные развивающиеся рынки (Secondary Emerging Markets), продвинутые развивающиеся рынки (Advanced Emerging Markets), развитые рынки (Developed Markets). Казахстан на данный момент классифицируется как пограничный рынок, что отражает как текущий уровень его развития, так и потенциал роста.
